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齐翔腾达(002408)-业绩略低于预期重点发展转型

恒达平台 科技 2019-10-24 65 0

报告名称:启祥腾达(002408)-业绩略低于预期,侧重于转型发展

研究人员:王强,李伟

报告类型:公司研究*审查报告

报告日期:20101014

行业/子行业:新型化学材料

公司名称和代码:齐翔腾达(002408)

投资建议:审慎推荐-A

[内容摘要]

事件:

该公司发布了2019年第三季度报告,该公司前三季度实现营业收入。 2404.6亿元,同比增长54%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比下降24.9%;实现非净利润4.75亿元,每股收益0.30元。其中,19Q3单季度实现营业收入75.35亿元,同比下降5.73%,实现净利润1.7亿元,同比下降11.8%。

评论:

1,19Q3的表现略低于预期。 9月,甲乙酮的价格差飙升,MTBE明显改善。该公司前三季度的收入增长主要归功于Granite Capital和菏泽华利的合并贡献,以及供应链部分的收入同比大幅增长。第三季度,主要产品价格差异有所改善,公司单季度业绩基本相同,但业绩低于我们的预期。第三季度,我们监测的甲乙酮吨产品毛利润为1178.5元,比第二季度增长21.3%,明显好于第一季度的点差表现;正丁烷法顺丁烯二酸酐吨的毛利润为668.5元(考虑蒸汽),该比例有所回升,略好于第一季度的利差表现;异丁烷脱氢MTBE毛利润为484.8元/吨,环化为利润。
甲乙酮价格差在9月份急剧上升,每月毛利超过2000元/吨。主要原因是工厂在8月份集约化,市场消化了库存,9月份重启后市场的预售订单堆积如山。现货与低库存紧密叠加,导致价格上涨。进入10月份之后,暴涨的市场已基本恢复正常。

2,C4主营业务结构调整向前迈进。该公司拥有16年历史的混合烷烃脱氢装置标志着该公司正式关闭了C4烷烃至C4烯烃的完整闭环。目前,该公司是中国最大的甲乙酮和马来酸酐生产商。凭借中国石化的原材料供应和公园优势,该公司在这两个相对过剩的行业中已经获得了高端和低成本产品。但是,C4的主要下游附件产品MTBE在未来将面临生存危机。为了充分利用上述原材料,该公司将把业务范围扩展到更高端的MMA/PMMA领域,通过收购菏泽华力,将打开MMA技术壁垒。目前,华力已合并,19-21年的三年业绩目标为4.5亿元。新的MMA项目预计将在2020年第三季度完成并投入生产。

3,C3产业链布局将在2020年逐步实现。该公司的UOP混合烷烃(C3/iC4)脱氢该技术始建于2016年,标志着启祥C3领域的开始。目前,与SKC合资建立的70万吨丙烷脱氢和30万吨环氧丙烷项目正在进行中。上述项目预计将在2020年下半年全面投入运营。
目前,公司决定在莱州港建设C3原料仓储运输项目,为未来PDH项目的原料提供坚实的保证。循环C项目计划通过合资企业引进赢创HPPO方法的完整工艺技术。根据园区周边市场的需求,公司对C3产业链进行了精确布局,具有更好的市场规模和增长潜力。前景值得乐观。

投资建议:结合前三季度的业绩,菏泽华力进行了合并及相关项目的建设进度。我们调整了业绩预测。预计2019年至2021年公司归属于母公司的净利润分别为6.9亿元,9.7亿元和15.2亿元,对应每股收益分别为0.39元,0.54元和0.86元。维持“审慎推荐”评级,分别为18.5、13.2和8.4倍。

风险:国际石油价格大幅下跌;产品需求未达预期。

[摘要结束]

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